Por que o Bitcoin nem sempre é deflacionário

No final da última sexta-feira, FT Alphaville (ou seja, este repórter) participou de uma sessão excessivamente longa do Clubhouse com o blogueiro de bitcoins e amante de matemática Allen Farrington, que abordou muitos aspectos diferentes do mais famoso novo sistema financeiro tingido de laranja do mundo.

Embora muitos aspectos da conversa sejam um terreno antigo para os leitores deste blog, houve um ponto de discussão que atingiu um novo território. Referia-se ao fato de o bitcoin ser realmente uma moeda deflacionária ou não. Nossa opinião era que o bitcoin pode não ser tão imune à inflação quanto muitos acreditam. (Mas também que isso não é necessariamente uma coisa ruim.)

Você pode acompanhar as pinceladas gerais da discussão por meio deste artigo incrivelmente detalhado de Farrington, que vem com o bônus adicional de muita matemática sendo aplicada às ideias.

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Mas para aqueles que não querem digerir uma leitura de 11 minutos com equações, o ponto principal é o seguinte: muitas vezes esquece-se no mundo do bitcoin que não é apenas a quantidade de dinheiro que influencia a inflação, mas a velocidade também. E na economia do bitcoin há muita velocidade reprimida para enfrentar, até por causa de todas aquelas carteiras com grandes somas de valor que nunca são negociadas (como o estoque do próprio Satoshi).

No mundo fiduciário de “reserva fracionária” convencional, a velocidade é uma função de múltiplos monetários, que são basicamente uma função da rapidez com que o setor bancário comercial pode reutilizar ou emprestar novamente as reservas subjacentes no sistema. Isso, por sua vez, influencia a pirâmide monetária e a oferta monetária geral. Como o grande experimento com QE mostrou, a oferta monetária mais ampla não é apenas uma função dos passivos do banco central, mas a capacidade mais ampla do sistema de reutilizar essas reservas e transformá-las em passivos privados.

Em um sistema de reserva fracionária baseado em fiat, você não pode escapar do efeito multiplicador de dinheiro. Se você mantém seu patrimônio no sistema bancário, alguém em algum lugar o está colocando para trabalhar, emprestando-o novamente.

Isso, entretanto, não é verdade para o bitcoin. Em um mundo hiper-bitcoinizado, você tem a capacidade de optar por sair do ciclo perpétuo de reempréstimo. Embora você possa, se desejar, comprometa-se a reemprestar suas economias para obter um retorno extra (digamos, para aqueles que desejam usar os empréstimos como um mecanismo de venda a descoberto), no final do dia é inteiramente voluntário. O sistema subjacente, pelo menos em teoria, é totalmente reservado.

Aqueles que acreditam que um sistema de reservas completo é um sistema melhor e mais estável argumentarão que isso é uma coisa boa. E talvez seja ou não seja. Isso está além do escopo deste post.

Nosso ponto é simplesmente este: só porque um sistema é totalmente reservado e todos os empréstimos são feitos com o consentimento explícito e consciente do detentor da riqueza, não significa que ele seja resistente à inflação.

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Bitcoin parece desinflacionário agora. Mas isso ocorre porque aqueles que optam por não colocar seu dinheiro para trabalhar efetivamente reduzem a velocidade de seu dinheiro a zero. O que é maravilhoso sobre o bitcoin é que, graças à abertura do livro-razão do bitcoin, podemos ver claramente quanto dinheiro nunca é transacionado dessa maneira. Por exemplo, de acordo com um relatório da Crystal Blockchain, em julho de 2020, havia mais de 10 milhões de bitcoins (no valor de US $ 85 bilhões na época) acumulados em endereços de bitcoins inativos sem nenhuma transação de saída em 2019. Dados mais recentes de bitinfocharts sugerem alguns 17,8 milhões de bitcoins de aproximadamente 18,75 milhões em circulação são atualmente classificados como residentes em endereços inativos.

Então, o que isso significa para a inflação?

O que postulamos foi que uma estrutura na qual o empréstimo não pode ser feito sem consentimento explícito transfere o risco de “reserva fracionária” dos bancos para os gerentes de estoques da economia real.

Isso ocorre porque garantir que haja sempre bens e serviços suficientes na economia para atender à capacidade de resgate potencial do bitcoin, caso todas as moedas fossem repentinamente mobilizadas, é impraticável e excessivamente desperdício. O ponto principal do gerenciamento de estoque just-in-time é que o estoque residual ou excessivo não deve ser mantido em espera. Os lojistas determinam quanto estoque eles devem manter com base nas tendências históricas de demanda, não quanto dinheiro há em circulação ou potencialmente pode haver.

É lógico que, em uma economia de bitcoin, os gerentes de estoque, em um nível macro, acabariam reservando sub-reservando bens físicos em relação à capacidade monetária potencial para resgatar tais bens. Considerando a quantidade de bitcoin que permanece imóvel em carteiras que quase nunca realizam transações, não fazer isso seria uma loucura comercial competitivamente ineficiente.

Mas fazer isso também aumentaria, sem dúvida, a fragilidade do sistema a choques de fornecimento externo, pontos de estrangulamento ou outras crises que têm a capacidade de motivar os poupadores de bitcoin a sacar repentinamente em reservas de bitcoin anteriormente imóveis e causar uma corrida efetiva nos estoques. O dinheiro que antes não estava em circulação pode começar a circular rapidamente de repente.

O único mecanismo corretivo em tal cenário seria o preço dos bens e serviços em termos de bitcoin subir abruptamente para conter a demanda inesperada, manifestando-se em uma inflação repentina e desestabilizadora.

Farrington rebate de forma bastante razoável que, em um mundo bitcoin, haveria pelo menos um limite para o estouro da inflação. Os efeitos seriam transitórios até que um novo inventário ficasse online ou até que um novo excesso de riqueza fosse criado e, assim, imobilizado. Em teoria, os sinais de preço seriam superfortes e estimulariam a oferta. A inflação também pode aumentar a mobilidade social, uma vez que a riqueza antiga seria retirada e transferida para aqueles com a capacidade de criar a nova riqueza de que o sistema precisa.

A questão é: isso é realmente tão diferente do sistema atual? E até que ponto esse tipo de inflação é realmente limitado?

Se as transações de bitcoin, em teoria, atingissem a velocidade máxima em todas as carteiras, apenas choques de oferta poderiam induzir inflações generalizadas. A demanda adicional, digamos devido ao crescimento populacional, nunca poderia ser suprida com a criação de dinheiro, o que significa que as consequências seriam sempre deflacionárias. O que quer dizer que qualquer desequilíbrio emergente só poderia ser eliminado tornando uma parte da economia mais pobre e outra mais rica, incentivando outras partes da economia a economizar mais.

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Em tal mundo, seria muito improvável que a economia do bitcoin pudesse impedir que outros sistemas monetários paralelos ou a criação de crédito viessem em socorro dessa escassez de dinheiro. (Especialmente se o sistema fosse permanecer um sistema voluntário, não coercivo e não fiduciário.) E então as ameaças de inflação induzida por dinheiro voltariam à mesa.

Provavelmente, seja um mundo bitcoin ou um mundo fiduciário, o dinheiro permanecerá endógeno, expandindo ou contraindo em conjunto com a capacidade da economia subjacente de fornecer a seus cidadãos o material de que necessita. Isso não quer dizer que o bitcoin não tenha propriedades úteis exclusivas. Este repórter está definitivamente chegando à conclusão de que a resistência à censura é uma qualidade importante a ser oferecida por um sistema monetário. Como é, pensamos, a liberdade de optar por sistemas monetários alternativos mais difíceis e sem estado, se o seu próprio atingir o leque inflacionário.

Mas se o melhor atributo do bitcoin é sua resistência à inflação em um contexto hiperbitcoinizado mais amplo, não temos tanta certeza. A inflação não é necessariamente removida de tal mundo, apenas reformulada.

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